WikiDer > Трехфакторная модель Фамы – Френча

Fama–French three-factor model

В оценка активов и Управление портфелем в Трехфакторная модель Фамы – Френча это модель, разработанная Юджин Фама и Кеннет Френч чтобы описать доходность акций. Фама и Френч были профессорами в Школа бизнеса Бута Чикагского университета, где до сих пор проживает Фама. В 2013 году Фама получила Нобелевскую премию в области экономических наук.[1] Этими тремя факторами являются (1) рыночный риск, (2) превосходство малых компаний по сравнению с большими и (3) превосходство высоких показателей. книга / рынок по сравнению с небольшими книжными / рыночными компаниями. Однако сами размер и соотношение книги / рынка не входят в модель. По этой причине ведутся научные дебаты о значении двух последних факторов.[2]

Разработка

Традиционная модель ценообразования активов, официально известная как модель ценообразования основных средств (CAPM) использует только одну переменную для описания доходности портфолио или акции с доходностью рынка в целом. Напротив, модель Фама – Френча использует три переменных. Фама и Френч начали с наблюдения, что два класса акции имели тенденцию преуспевать, чем рынок в целом: (i) маленькие шапки и (ii) акции с высоким соотношение балансовой и рыночной стоимости (B / P, обычно называют стоимость акций, в отличие от акции роста).

Затем они добавили два фактора к CAPM чтобы отразить подверженность портфеля этим двум классам:[3]

Здесь r - ожидаемая доходность портфеля, рж безрисковая ставка доходности, и рм доходность рыночного портфеля. "Три фактора" β аналогичен классическому β но не равный ему, так как теперь есть два дополнительных фактора, которые делают некоторую работу. SMB означает "Sторговый центр [рыночная капитализация] Mв нас Big "и HML за "ЧАСigh [соотношение балансовой и рыночной стоимости] Mв нас Low "; они измеряют историческую избыточную доходность малых капиталовложений над большими и стоимостных акций над акциями роста.

Эти факторы рассчитываются с помощью комбинаций портфелей, составленных из ранжированных акций (рейтинг BtM, рейтинг капитализации) и имеющихся исторических рыночных данных. Исторические ценности можно найти на Веб-страница Кеннета Френча. Более того, как только SMB и HML определены, соответствующие коэффициенты бs и бv определяются линейной регрессией и могут принимать как отрицательные, так и положительные значения.

Обсуждение

Трехфакторная модель Фама – Френча объясняет более 90% доходности диверсифицированных портфелей по сравнению со средним показателем в 70%, указанным в CAPM (в пределах выборки). Они получают положительную прибыль от небольшого размера, а также от факторов стоимости, высокого отношения балансовой стоимости к рынку и связанных с ним соотношений. Изучая β и размер, они обнаруживают, что более высокая доходность, небольшой размер и более высокая β взаимосвязаны. Затем они проверяют результаты для β, контролируя размер, и не находят взаимосвязи. Если предположить, что запасы сначала разделены по размеру, предсказательная сила β затем исчезнет. Они обсуждают, можно ли сохранить β и воскресить модель Шарпа-Линтнера-Блэка из-за ошибок в их анализе, и считают это маловероятным.[4]

Гриффин показывает, что факторы Фамы и Френча зависят от страны (Канада, Япония, Великобритания и США), и приходит к выводу, что местные факторы лучше объясняют вариацию временных рядов доходности акций, чем глобальные факторы.[5] Таким образом, обновленные факторы риска доступны для других фондовых рынков в мире, включая объединенное Королевство, Германия и Швейцария. Юджин Фама и Кеннет Френч также проанализировали модели с локальными и глобальными факторами риска для четырех развитых рыночных регионов (Северная Америка, Европа, Япония и Азиатско-Тихоокеанский регион) и пришли к выводу, что локальные факторы работают лучше, чем глобальные развитые факторы для региональных портфелей.[6] Информация о глобальных и местных факторах риска также доступна на Веб-страница Кеннета Френча. Наконец, недавние исследования подтверждают, что результаты развитых рынков справедливы и для развивающихся рынков.[7][8]

В ряде исследований сообщается, что, когда модель Фама – Френча применяется к развивающимся рынкам, фактор «от книги к рынку» сохраняет свою объяснительную способность, но рыночная стоимость фактора капитала работает плохо. В недавней статье Фой, Мрамор и Пахор (2013) предлагают альтернативную трехфакторную модель, в которой рыночная стоимость компонента капитала заменяется термином, который выступает в качестве заместителя для бухгалтерских манипуляций. [9]

Пятифакторная модель Фамы – Френча

В 2015 году Фама и Френч расширили модель, добавив еще два фактора - прибыльность и инвестиции. Определяемый аналогично фактору HML, коэффициент прибыльности (RMW) - это разница между доходностью фирм с устойчивой (высокой) и слабой (низкой) операционной рентабельностью; а инвестиционный фактор (CMA) - это разница между доходностью компаний, которые инвестируют консервативно, и компаний, которые инвестируют агрессивно. В США (1963–2013) добавление этих двух факторов делает факторы HML избыточными, поскольку временные ряды доходностей HML полностью объясняются другими четырьмя факторами (в первую очередь CMA, который имеет корреляцию -0,7 с HML).[10]

Хотя модель все еще не проходит тест Гиббонса, Росс и Шанкен (1989),[11] который проверяет, полностью ли факторы объясняют ожидаемую доходность различных портфелей, тест предполагает, что пятифакторная модель улучшает объяснительную силу доходности акций по сравнению с трехфакторной моделью. Неспособность полностью объяснить все протестированные портфели вызвана особенно низкой производительностью (т.е. значительным отрицательным пятифакторным показателем). альфа) портфелей, состоящих из небольших фирм, которые много инвестируют, несмотря на низкую прибыльность (т. е. портфелей, доходность которых зависит от SMB положительно и отрицательно от RMW и CMA). Если модель полностью объясняет доходность акций, оценочная альфа должна быть статистически неотличима от нуля.

Пока импульс фактор не был включен в модель, так как несколько портфелей имели статистически значимую нагрузку на него, Клифф Эснесс, бывший аспирант Юджин Фама и соучредитель AQR Capital выступил за его включение.[12] Фой (2018) протестировал пятифакторную модель в Великобритании и вызывает серьезные опасения. Во-первых, он задается вопросом о том, как Фама и Френч измеряют прибыльность. Более того, он показывает, что пятифакторная модель не может предложить убедительную модель ценообразования активов для Великобритании.[13]

Смотрите также

Рекомендации

  1. ^ https://www.nobelprize.org/prizes/economic-sciences/2013/fama/facts/
  2. ^ Петкова, Ралица (2006). «Делают ли Фама – Французские факторы прокси для инноваций в прогнозных переменных?». Журнал финансов. 61 (2): 581–612. Дои:10.1111 / j.1540-6261.2006.00849.x.
  3. ^ Фама, Э.Ф.; Френч, К. (1993). «Общие факторы риска в доходности акций и облигаций». Журнал финансовой экономики. 33: 3–56. CiteSeerX 10.1.1.139.5892. Дои:10.1016 / 0304-405X (93) 90023-5.
  4. ^ Фама, Э.Ф.; Френч, К. (1992). «Сечение ожидаемой доходности акций». Журнал финансов. 47 (2): 427. Дои:10.1111 / j.1540-6261.1992.tb04398.x. JSTOR 2329112.
  5. ^ Гриффин, Дж. М. (2002). «Являются ли факторы Фамы и Франции глобальными или специфичными для страны?» (PDF). Обзор финансовых исследований. 15 (3): 783–803. Дои:10.1093 / rfs / 15.3.783. JSTOR 2696721.[постоянная мертвая ссылка]
  6. ^ Фама, Э.Ф.; Френч, К. (2012). «Размер, стоимость и динамика международной доходности акций». Журнал финансовой экономики. 105 (3): 457. Дои:10.1016 / j.jfineco.2012.05.011.
  7. ^ Cakici, N .; Фабоцци, Ф. Дж.; Тан, С. (2013). «Размер, стоимость и динамика доходности акций развивающихся стран». Обзор развивающихся рынков. 16 (3): 46–65. Дои:10.1016 / j.ememar.2013.03.001.
  8. ^ Hanauer, M.X .; Линхарт, М. (2015). «Размер, стоимость и динамика доходности акций развивающихся рынков: интегрированное или сегментированное ценообразование?». Азиатско-Тихоокеанский журнал финансовых исследований. 44 (2): 175–214. Дои:10.1111 / ajfs.12086.
  9. ^ Пахор, Марко; Мрамор, Душан; Фой, Джеймс (2016-03-04). «Трехфакторная трехфакторная модель Fama French для стран Восточной Европы с переходной экономикой». SSRN 2742170. Цитировать журнал требует | журнал = (помощь)
  10. ^ Фама, Э.Ф.; Френч, К. (2015). «Пятифакторная модель ценообразования активов». Журнал финансовой экономики. 116: 1–22. CiteSeerX 10.1.1.645.3745. Дои:10.1016 / j.jfineco.2014.10.010.
  11. ^ Гиббонс М; Росс С; Шанкен Дж (сентябрь 1989 г.). «Тест эффективности данного портфеля». Econometrica. 57 (5): 1121–1152. CiteSeerX 10.1.1.557.1995. Дои:10.2307/1913625. JSTOR 1913625.
  12. ^ «Наша модель идет на шестерку и попутно сохраняет ценность от избыточности».
  13. ^ Фой, Джеймс (2018-05-02). «Тестирование альтернативных версий пятифакторной модели Fama-French в Великобритании». Управление рисками. 20 (2): 167–183. Дои:10.1057 / с41283-018-0034-3.
  14. ^ Кархарт, М. М. (1997). «О настойчивости в работе паевых инвестиционных фондов». Журнал финансов. 52 (1): 57–82. Дои:10.1111 / j.1540-6261.1997.tb03808.x. JSTOR 2329556.

внешняя ссылка